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农产品商Costa:靠水果种出38倍市盈率的“爆款”

2017-11-18 来源: 澳财网 原文链接 评论0条

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作者:Jack Zhang 张一凡

澳财网金融分析师

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农产品商Costa自IPO以来股价暴涨逾225%。公司疯狂进行扩张,目前各个领域均处龙头地位。截至上周五,交投于近38倍静态市盈率,这个估值倍数究竟是怎么了?

农产品商Costa Group(ASX:CGC)于2015年7月IPO,短短2年多的时间便暴涨逾225%,和必要消费板块可怜的13%来说,简直是天差地别。作为防御型的股票,起初不被众人看好,跌破2澳元。此后却能逐渐发力,实属不易。截至本周一(11月14日),CGC收盘价录得6.87澳元,静态市盈率达到了38倍。那么这支股票究竟是徒有虚名还是名副其实?笔者结论:短线观望,中期看好。

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Costa Group上市以来股价表现

(来源:路透)

业务简介

CGC的业务结构大致如上图所示,由于篇幅关系,本文只针对最重要的种植业务进行介绍,以5大类农产品为线索,对公司进行简析。

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Costa Croup业务图

(来源:Costa Group公告、金钱抱网站)

1

蘑菇

同比2016财年,蘑菇这条线的营收稳步增加了2.2%。根据IBISWorld、Nielsen等研究机构的相关报告,澳洲蘑菇产业的年增长至少都在3%,虽然CGC在行业处于领先地位,可依旧拖了后腿。这是因为其产量跟不上需求,导致营收增长有些疲软。不过,CGC在今年初推出了蘑菇业务扩张计划。位于南澳的Monarto原本周产量在120吨,在6500万澳元的投资扩张后,周产量将翻番至240吨,预计可以在2018年底开始投入使用,于2019年下旬开始达到满负荷240吨。相比近1.9亿的年营收来看,这扩建成本稍显高昂,而且距离投产时间还有些日子,对2018财年不仅没有帮助,反而是一些项目的起始费用会造成一定的压力。不过,由于蘑菇种植的特性,一年四季都可以种植和收割,因此资产的周转率和利用率将会大大提升。作为第二营收支柱(24%)的蘑菇业务,供需两端都比较稳定,在此投资应该可以获得不错的效果。

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2

CGC的莓类产品主要是蓝莓、草莓和覆盆子,这几种产品的增长率都是可以突破两位数。同比2016财年,CGC的莓类产品营收增长了25.5%,表现斐然。不过,这是基于产量同比增加了55%之后的结果。不难看出,2017财年莓类产品的价格受到了不小的压力。即使莓的价格有所承压,其出色的利润率和增长率仍然难以被掩盖。可惜,莓类产品和前面提到的蘑菇不同,对于环境和天气条件的要求相对苛刻,这也导致了其产量的波动性非常大。

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Costa Group莓产品产量增长图

(来源:Costa Group公告)

CGC采取的策略也非常简单,那便是扩张。大量的租赁、收购和扩建使得CGC的产量增长率高得惊人。2018财年,蓝莓、蓝莓变种、覆盆子分别将获得31、31和18公顷种植土地的扩张。从下图的年均复合增长率不难看出,CGC想在莓类产品的风口一举拿下大部分市场份额,从而获得半垄断地位。基于莓产品的前景,目前虽然仅占据CGC总营收的22%,但是非常有可能在来年一举超过柑橘类(26%)和蘑菇(24%)成为全公司的第一支柱。唯一让人不放心的,可能就是“看天吃饭”的特性。不过,CGC在中国和摩洛哥的业务全部和莓产品相关,对于风险起到了一定的分散作用,也进一步说明公司对于莓产品的重视程度。

3

番茄

同比2016财年,番茄的营收增长了13.4%。2017财年的爆发表现主要是因为:其一,飓风Debbie致使番茄产品价格猛升;其二,2016财年表现不佳,基数显得疲软。若把CGC的番茄种类进行细分,还可以分为Truss(普通番茄)、Cocktail(相比普通番茄体型较小,味道相对浓郁)和Sweet Snacking(小番茄)三种。和其他业务线的疯狂扩张不同,CGC只对snacking和cocktail这两种进行了稳定的扩张,对truss反而还进行了产量的缩减。除了可以作为零食的Snacking(小番茄)这个产品之外,其他两个产品的生产或许不会出现太大的增长,整个业务线的营收或将开始趋于稳定。

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Costa Group番茄种类

(来源:Costa Group官网)

4

柑橘

柑橘类产品(葡萄、柠檬、橘子、橙子等)是CGC唯一一条业务线在2017财年录得负营收增长的,同比2016年下滑了4%。这是因为今年的收成相对较差,虽然均价有所上升,但仍然无力回天。即使如此,柑橘类产品仍然占据了营收的最大比重(26%)。从CGC的公告来看,公司似乎没有对这条线有进一步的扩张计划,而是将更多的重心放在莓类和牛油果上。因为柑橘类产品的种植及收割周期非常短,有明显的时间限制,和蘑菇与番茄这种全年产品不同。贸然增产扩张只会使得资本的周转率和利用率下降,CGC这般张弛有度的发展才是正道。

5

牛油果

虽然这条业务线(含牛油果和香蕉)是占营收比重最低的一条(13%),但是增长幅度却是最大的(26.8%)。从下图就可以看出,澳洲牛油果的状况简直是供不应求,势不可挡。据估计,CGC在这两年大批量的牛油果农场土地收购和,总种植面积已经达500公顷(500万平方米),占总市场份额20%。值得注意的是,这条业务线是CGC在2017财年刚刚引进的,短短一年便迅速铺开并占据龙头位置,雷厉风行的收购手段及管理策略让人折服。这也正是CGC能在2016年开始股价迅速腾飞的重要原因。笔者认为,牛油果业务将在明年内超过番茄业务,2-5年内追平甚至超过蘑菇业务,为CGC贡献更多的价值。

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澳洲牛油果人均消费量、本国生产量及进口量图

(来源:瑞银)

小结

5条分支发展各有优劣,CGC也是有所取舍得进行扩张。有人说静态38倍的市盈率对一个农产品公司来说简直是天方夜谭。即使是按10%年增长率计算的动态市盈率,也接近35倍。按照账面的净利润来计算的话,估值倍数诚然偏高。即使排除一次性费用的影响,仍然在30倍以上。虽然CGC在2017财年对两大增长驱动(莓和牛油果)有着大举扩张的动作,但是需要假以时日才能正式发挥作用,毕竟农业扩张并非一朝一夕之事。2018财年的表现或许不会如想象中的那么美好。然而,从中期的2-5年来看,笔者认为CGC具有非常不错的投资价值,兼具防守型股票的特性和增长型股票的潜力。因为CGC需要时间去达成经济规模效应,需要资源去完善后端供应链进行辅助,需要开发国际市场从而达到增加营收渠道、分散风险的效果。

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