后左晖时代的贝壳，苦日子还将继续

【划重点】

贝壳二季度营收241.7亿人民币，同比增长20%，超过一季度指引和市场预期。

二季度利润为11亿元，与上年二季度28.4亿元营收相比，同比下降61%。

贝壳预计今年三季度的营收在145-155亿人民币之间，同比下降24.6%至29.4%。

8月13日是贝壳上市一周年的日子。短短的一年中，贝壳有过辉煌——股价曾一度较发行价暴涨近3倍；也有过悲痛——创始人左晖英年早逝；还有更多的是英雄迟暮——股价从最高点暴跌近80%，市值相比4000亿的高点也缩水近六成。

虽然命运多舛，但贝壳的苦日子可能刚刚开始。美国时间2021年8月11盘后，贝壳发布了二季度财报，贝壳的股价在盘后走势中大跌6%，似乎在宣告危险已来。

截图来自老虎证券

净利润、毛利率双双下跌？但贝壳Q2表现其实还不错

贝壳大跌的股价释放出二季报惨淡的信号。但实际上，贝壳二季度的经营数据表现相对不错：二季度营收241.7亿人民币，同比增长20%，大幅超过市场预期。

在此前的一季报指引中，贝壳给出的二季度营收区间在225-235亿，因此营收超预期是无可争辩的事实。

但贝壳的净利润及毛利率从财务数据上看出现暴降：二季度贝壳的净利润为11亿元，同比去年二季度的28.4亿，大降61%；二季度毛利率只有22.1%，远低于去年同期的32.5%，也低于今年一季度。

从数据上看，似乎贝壳摊上事了。但实际上，由于去年一季度爆发新冠疫情，造成二手房交易延后到二季度，因此造成了二季度净利润的高基数。今年二季度11亿的净利润，与去年四季度持平，并没有明显的下滑。因此，二季度净利润大降并不是贝壳财报后股价大跌的主要原因。但毛利率同过去的两个季度相比有所下滑，还是释放了不良信号。

将贝壳的业务进行细分，旗下主要有3部分营收来源：一个是二手房交易，一个是新房交易，剩下最后的一块是金融服务、装修等其他业务。

在二季度表现上，二手房交易服务营收96.3亿，同比去年同期微增4.9%，远低于整体营收20%的增速。虽然去年同期二手房交易基数较高，但相比今年一季度的102亿营收，贝壳二手房在二季度环比是下降的。普遍来说，一季度受春节影响，往往是全年二手房交易最冷淡的时节。

新房交易方面，二季度营收138.9亿元，同比增速32%，较为亮眼。其他业务方面，二季度营收6.6亿元，同比增长50%。

链家造血能力不足？外部中介公司佣金费用大增51.4%

从营收上看，贝壳二季度成绩单总体上还算不错，净利润的下滑的原因一方面是去年同期高基数影响。但另外一方面，二季度贝壳的成本端压力凸显。

在营业成本中，贝壳最大的支出就是佣金的分配。而佣金分配又分为内部和外部佣金，内部主要是链家，外部则主要是其他中介公司。

二季度，贝壳支付给内部的佣金分配只有76.2亿，同比增速只有19.8%，与整体营收20%的增速较为接近；而支付给外部中介公司的佣金达到94.5亿元，同比大增51.4%。外部佣金大增主要因为其他中介在二季度完成的新房交易数量增加。

从这个角度出发，贝壳二季度新房交易收入大增32%，可能主要是其他中介公司贡献，相比内部经纪人而言，贝壳从其他中介方交易获得的盈利能力可能略低。由此判断，贝壳二季度新房交易可能增收不增利。

店铺费用方面，二季度支出9.3亿，同比增长31%，主要是去年同期疫情爆发，店铺租金方面房东给了一定的优惠，而今年优惠力度已不复存在。

二季度贝壳的其他成本支出8.4亿，同比暴增190%，主要是股权激励费用增加，算是一次性影响，对未来的影响并不大。

费用方面，二季度营销费用12.4亿，同比大增57%；管理费用22亿，同比增长12.8%；研发费用7.7亿，同比增长48%。费用端整体的同比增速在29%，同样高于20%的营收增速。

成本和费用端的压力，造成贝壳二季度盈利能力不及往常。之所以会不及预期，主要原因在于二季度地产打压政策频频出台，这对依赖二手房交易的贝壳来说是个坏消息。

三季度营收预计下跌近30%，后左晖时代的贝壳压力重重

这样的坏消息可能只是开了个头，贝壳预计今年三季度的营收在145-155亿人民币之间，同比下降24.6%至29.4%。

营收预期下降是贝壳二季报发布之后股价大跌的原因所在，这也意味着贝壳的苦日子可能要来了。

相比于最高点，贝壳股价跌落近80%，跌破了发行价。贝壳上市的这一年，是魔幻的一年。

复盘历史，股价大跌的原因可能在于中概股遭遇的信任危机。展望未来，贝壳此前还可隔岸观火，而未来，政策打压的重心可能会在房地产身上。

从教育股团灭，到国家重点打击学区房，房住不炒的威力正在路上。自从新生儿数据出现暴降之后，凡是增加养育成本的行业，可能都面临政策风险。

俗话说，房价、教育和医疗是压在国人身上的三座大山，如今教育这座山直接被移平，医疗行业集采大势也如火如荼。而成本最大的地产，由于其举足轻重的地位，房价始终没能大降。但未来，谁能说得好呢？

后左晖时代，贝壳可能要好好思索下前程了。

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